狂赚超42亿、现金流却失血8.6亿！湖南裕能的“纸面富贵”还能撑多久？

10月28日晚间，湖南裕能披露了2026年三季报。

报告显示，2026年前三季度，湖南裕能实现营收575.08亿元，同比增长147.60%；实现归母净利润42.59亿元，同比增长560.12%。

对比之下，2025全年湖南裕能的归母净利润仅有12.77亿元。这意味着，今年前三季度赚的钱，已经是去年全年的3倍还多。

如此来看，湖南裕能的这份成绩单着实“亮眼”。但分季度来看，湖南裕能第一、二、三季度分别实现营收149.65亿元、199.12亿元、226.31亿元；归母净利润13.56亿元、15.54亿元，13.49亿元。

营收一路向上，其中三季度更是以226.31亿元创下历史单季新高。但不得不警惕的是，净利却在三季度掉头向下，环比下跌13.2%。

卖得更多，但却赚的更少。这不禁令人深思，在当前储能高增长态势下，这家磷酸铁锂龙头企业何以陷入“增收不增利”的经营困局？

量在推高，单价却在跳水！

对于营收大幅增长，湖南裕能在公告中解释称：一是磷酸盐正极材料销量大幅增长；二是碳酸锂等材料价格上涨带动产品销售价格提升。

据披露，2026年前三季度，公司磷酸盐正极材料累计销量111.57万吨。结合半年报数据倒推，三季度出货量约45万吨，环比增长22%。

量在推高，但毛利率却在下跌。湖南裕能三季度毛利率仅8.89%，环比二季度下降5个百分点。对此公司解释主要受碳酸锂价格波动影响。

加之公司碳酸锂客供比例较低，原材料一直采取"高周转"策略。即在锂价下行周期中，前期高价买来的锂源被计入成本，直接吞噬企业利润。

据东吴证券测算，湖南裕能三季度磷酸盐正极材料销量均价约5.7万元/吨，环比下滑15%；单吨毛利约0.45万元，环比下滑约0.3万元；单吨净利约0.3万元，环比下滑30%。

反映到财务报表上，湖南裕能三季度实现营业收入226.31亿元，毛利率8.89%，以此计算，当季毛利仅20.12亿元，环比减少约7.5亿元。

另外值得注意的是，湖南裕能三季度确认公允价值变动收益3.1亿元。若剔除这类非经营性损益，公司主业的盈利成色还要再打折扣。

近2年首次！单季现金流大幅转正

不过除净利下滑外，此次三季报还透露出一个积极信号。湖南裕能三季度经营活动现金流净额9.03亿元，同比增长223%，环比增长226%。

值得关注的是，这是公司近2年来首次实现单季经营现金流大幅转正。

据数字新能源DataBM.com梳理发现，自2021年以来，湖南裕能仅在上市2023年实现净流入5亿元，其余年份均为大额流出。其中2026上半年净流出高达17.63亿元。

此外湖南裕能在三季报中明确表示，2025年前三季度、2026年前三季度，采用票据背书转让方式支付固定资产等长期资产购置款的金额，分别为23.63亿元和33.93亿元。根据会计准则，以票据方式收付款不计入现金流，将导致经营性现金流入与投资性现金流出同时减少。

若剔除这一因素，湖南裕能2025年前三季度、2026年前三季度的经营活动现金流量净额，分别为10.24亿元和25.33亿元。

如此来看，湖南裕能的经营现金流，或许没想象中那么差。但这一数据也同样暴露出：前三季度"购建固定资产支付的现金"远不止报表上展示的12亿元，加上票据背书33.93亿元，真实长期资产投入约46亿元。

这意味着公司扩产实际掏出去的钱，要远比现金流表上的多得多。

不过湖南裕能虽在三季度实现现金流大幅转正，但把时间线拉长，今年前三季度经营活动现金流净额仍为净流出8.59亿元。

而这主要与湖南裕能近年来的应收账款、存货持续走高有关。

截至2026年三季度末，湖南裕能应收账款已自2023年的50亿元，一路攀升至117.46亿元；存货规模则由36.29亿元扩大至76.98亿元。

这意味着，湖南裕能赚到的钱更多停留在了下游客户的欠条，和堆在仓库里的库存。究其根源，这主要是由于其客户结构决定。

据半年报披露，2026上半年宁德时代、比亚迪两大客户占据了公司近半的营收，而大客户通常拥有更强的议价权，付款周期也更长。

而公司采购上游原材料又需要提前垫资，两头挤压之下，让湖南裕能的资金缺口越撕越大。

“宁王”大腿，不再靠得住了吗？

就在公司急需稳住基本盘的时候，第一大客户却松了手。今年6月，湖南裕能披露，宁德时代拟减持湖南裕能不超过3%的股份。

消息落地，湖南裕能股价单日暴跌超10%。此后短短2个多月，宁德时代抛售超1700万股湖南裕能股票，持股比例降至5%以下。

但减持只是财务投资的退出。真正值得警惕的，是订单的分流。

公开资料显示，在2021年，宁德时代曾与湖南裕能签署多份《磷酸铁锂保供协议》《预付款协议》，协议期限为2022-2024年，2025年起正式失效。如今时隔近2年，双方至今尚未签署新的长期合作协议。

另一边，宁德时代转而加深与富临精工的合作，后又增资入股其子公司江西升华。今年1月，宁德时代还与容百科技签下超1200亿元的磷酸铁锂采购协议。这一系列动作，让湖南裕能感受到强烈的危机。

二级市场方面，湖南裕能股价已由今年5月最高点的109.64元/股，降至46.28元/股，暴跌约58%，总市值缩水约537亿元。

逆势砸超279亿！是豪赌还是卡位？

眼看大腿要靠不住，湖南裕能选择了把命运握在自己手里。

10月19日晚，湖南裕能发布公告称，拟投资不超过20亿元，在湘潭雨湖区建设六期磷酸铁锂项目，建设期12个月。

不止于此 。今年7月，湖南裕能宣布投资240亿在贵州瓷安建矿化一体新能源电池材料循环产业项目，涵盖80万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁及其上游产业链项目，包括磷源、铁源、碳酸锂加工及锂电池回收等。

海外方面，公司规划了欧洲西班牙基地，目前已全面开工建设，预计2027年投产，主要辐射欧洲市场；东南亚马来西亚基地，正处前期筹备阶段。两项合计规划正极产能14万吨，总投资约19.32亿元。

据10月30日投资者关系活动记录表披露，湖南裕能今年扩产后年产能超过180万吨，预计全年有效产能将超过150万吨。

但问题随之而来：在大多数同行选择收缩时，它为何仍敢大举投入？这或许能从今年7月发出的一封涨价函中窥得一二。

据悉，今年7月，湖南裕能发布调价函，宣布自2026年8月1日起，对旗下全系列磷酸铁锂产品价格统一上调2000元/吨。

对于此次调价，湖南裕能表示自3月以来，硫磺、磷酸等磷酸铁锂核心原材料价格持续上行，磷酸铁价格涨幅已超50%；且当前磷酸铁占铁锂加工费比例高达70%以上。成本上涨持续压缩生产制造环节利润空间。

而此次湖南裕能从磷酸铁锂一路延伸至磷源、铁源、碳酸锂加工乃至电池回收，便意在通过向垂直一体化方向发展，构建自身成本优势。

需求端，湖南裕能表示下游新能源汽车、储能市场需求持续稳步增长，行业优质有效产能供给持续偏紧。7月开始，行业开工率高达90%，特别是高端产能持续偏紧。公司自今年检修以后，持续满产，但目前今年新增产能已经无法满足所有客户的订单增长需求。

由此看来，湖南裕能此番布局，更像是提前卡位磷酸铁锂价格回升与高端产能需求爆发。据投资者关系活动记录表披露，公司前三季度高端产品占比约65.8%，其中第三季度高端产品占比70%。湖南裕能明确表示：新增产能均以高端产品为主，后续高端产品占比也将持续提升。

后记

扩张步子很大，但摆在湖南裕能面前最棘手的问题仍是：钱从哪里来？对此，湖南裕能选择赴港股募资，为上述产能扩张输血。

今年8月，湖南裕能正式向港交所递交H股上市申请，但能否顺利过会仍存不确定性。另外不容忽视的是，自2026年2月至今，已有多个磷酸铁锂、磷酸铁项目被终止、暂缓或缩量，行业扩产热度正快速降温。

据行业机构预测，目前国内磷酸铁锂名义总产能突破800万吨，而全年有效需求仅600万吨。在此背景下，湖南裕能逆势大举扩产，叠加自身现金流持续承压，湖南裕能能否撑到下一轮涨价，仍是未知数。