终止子公司分拆上市9个月后，正泰电器又有了新动作！
6月24日，正泰电器公告称，将参与竞拍控股子公司正泰安能的股权。
据了解，此前在6月1日，国家绿色发展基金股份有限公司（下称“绿色基金”）已通过上海联合产权交易所披露，拟转让其持有的正泰安能3.16%的股权，转让底价为11.16亿元，目前交易正处于意向报名阶段。
以此转让价计算 ，正泰安能整体估值约353亿元，增值率高达114.13%。
值得注意的是，正泰电器目前已持有正泰安能68.08%股权；若此次竞拍成功，公司直接及间接持股比例将提升至71.24%。对本就手握正泰安能控股权的正泰电器而言，此番为何还愿以高溢价入局竞拍？
绝对控股之下，为何还要“加码”？
针对上述举措，正泰电器官方解释称，“为深化绿色能源产业布局，整合优质资源，进一步优化正泰安能股权结构，提升整体战略协同与管控效率。”
但细究下来，看似主动的战略加码，更像是一场不得不接的“被动收购”。
官网显示，正泰电器控股子公司正泰安能成立于2015年，是正泰旗下绿色能源板块综合能源服务公司。自创立起，正泰安能便深耕户用光伏领域，凭借规模化布局迅速崛起，已稳居国内户用光伏龙头地位。
截至2026年2月底，正泰安能全国累计投建户用光伏电站超200万座。
为抢抓双碳与户用光伏政策红利，2022年10月，正泰电器拟分拆正泰安能至上交所主板上市。同年11-12月，正泰安能接连完成两轮增资计划，累计募资约37.3亿，其中绿色基金出资10亿，成为正泰安能此轮最大投资方、公司第二大股东，并与正泰集团、实控人南存辉签订了上市对赌协议。
除绿色基金外，正泰集团及实控人南存辉还与中银投资、领翊投资等多家机构签下了对赌条款，双方约定：若正泰安能未能在特定时间前完成合格上市，投资方有权要求正泰集团回购所持股权。
而正是这笔绑定上市承诺的融资，为后续风波埋下了伏笔。
历经3年筹备，正当市场静待正泰安能登陆资本市场之际，2025年9月，公司却突然主动撤回IPO申请。
对于突然终止的原因，母公司正泰电器则解释称，因正泰安能业务发展较好、业绩增速快，公司综合考量当前市场环境等因素，经与相关各方充分沟通论证后，为统筹业务发展，决定终止分拆正泰安能至上交所。
但数字新能源DataBM.com在终止时就曾分析过，正泰安能选择在此时撤表，背后或有两层深层考量：一是2025年下半年业务持续向好，子公司在母公司正泰电器的利润和净资产占比可能进一步抬升，或将触发上市公司分拆规则的上限；二是此前户用光伏市场遇冷，分拆时机已不理想。（相关阅读：苦等2年，这家光伏企业主动撤表！真相竟是业绩太好？）
不论原因几何，IPO终止已是定局；但终止后的代价，终究要有人来买单。
这就解释了，为何正泰电器在持股已超6成的情况下，仍出手参与这笔约11.16亿股权竞拍。但不得不警惕的是，绿色基金的“账单”只是开始，后续或还有中银投资、领翊投资等更多股权回购的诉求接踵而至。
兜底市值！或筹谋再度重启IPO
另一方面，正泰电器此举或是为重启IPO清除对赌障碍，“兜底”自家市值。
根据证监会规定，重启IPO需结清全部附带回购条款的对赌协议。而绿色基金作为所有赌约中规模最大的一笔，若不及时回购，后续申报也必然将被监管追问兑付风险等，审核进程也将被拉长。
换言之，正泰电器此举并不旨在收购3.16%的股权，更多是换取后续重启IPO的一张“通行证”。
据了解，正泰电器此前筹划分拆正泰安能独立上市，原计划募资60亿元，其中50亿定向投入全国县域户用光伏电站开发建设。由此来看，若后续正泰安能重启IPO，或将进一步扩大装机规模，巩固其户用光伏龙头优势。
不仅如此，此前在2026年4月，正泰电器宣布赴港上市后，募资也将重点投向光伏与储能协同升级，支持户用光伏扩容。
除筹谋重启IPO外，正泰电器此举亦在为自家市值“兜底”。根据披露信息，此外竞拍股权评估增值率高达114.13%，对正泰电器显然极具诱惑力。
因为一旦户用光伏市场回暖，母公司重启分拆子公司正泰安能上市，超高估值便能顺势助推融资、抬升整体市值；即便短期内不再分拆，子公司估值提升也能间接为母公司市值提供支撑。
然而好算盘的另一面，是正泰电器紧绷的现金流。财务数据显示，截至2026年3月31日，正泰电器总资产1527亿元，总负债976.9亿元，资产负债率高达64%。而正泰电器账面现金流仅174.3亿元。
更需警惕的是，1527亿元总资产中，有523.1亿元为存货，占比超34%。
账面资产看似丰厚，可其中三分之一却都压在存货上，外加高额债务，正泰电器现金流早已捉襟见肘。而据保守测算，正泰电器合计需回购对应股权的原始本金达18亿元，叠加利息后兑付压力进一步放大。
绿色基金之后，下一张“账单”或许已在路上。对正泰电器而言，渡过眼下这道现金流难关，比什么都重要。
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