万亿国企“提携”，一道新能冲刺IPO，25亿搏出路？

数字新能源DataBM.com · 2024-01-02 16:24:24

专业化厂商的集体困境。......

时隔5个月，组件黑马冲到IPO门前。

12月29日，一道新能递交首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（申报稿）。根据招股书，本次一道新能拟募资25亿人民币，在扣除发行费用后将全部用于年产14GWN型TOPCon高效单晶电池和20GW 高效单晶组件项目及补充流动资金。

图源：一道新能招股书

早在2023年2月，网络就盛传一道新能即将冲刺IPO，但直到7月7日，一道新能才宣布正式与国金证券签署上市辅导协议，正启动IPO辅导。在经历5个月的上市辅导后，12月11日，国金证券出具上市辅导情况报告，终于让一道新能在年末赶上了2023年最后一班IPO申请。

据数字新能源DataBM.com在2024年1月1日发布的“2023中国光伏组件产能TOP10”，一道新能以30GW组件产能位列第九，仅超协鑫集成2GW。

急切的IPO，造血能力存疑？

2023年下半年，不是个好的上市时机。

光伏板块估值集体看跌，截至12月5日，86家光伏上市公司市值累计跌去11526亿，硅料、硅片、电池片及组件四大产业链33家企业市值下滑就达6616亿元，以37.21%的数量跌去了57.40%的市值，为整个产业之首。

在融资收紧，行业遭遇“过剩”危机的当下，不少企业选择了终止上市以待更好的时机或者是延缓上市进程，与这些企业相比，一道新能IPO稍显急色。

从招股书来看，一道新能主要营收来源为光伏组件，2020年-2023上半年，三年一期中，一道新能光伏业务营收分别为1.43亿、14.24亿、75.59亿及93.05亿，分别占总营收的19.55%、75.84%、88.76%及98.76%，逐渐超过电池片成为公司第一大业务。

但细究来看，毛利率却难言乐观。公司三年一期对应组件毛利率为8.64%、2.74%、7.27%及13.50%，在6家可比企业中，也仅高于协鑫集成，但低于平均值，在2021年，公司组件毛利率甚至一度跌至2.21%，在原材料普遍上涨之际，下滑幅度远超同行。

公司电池片及组件业务毛利率，图源：一道新能招股书

值得注意的是，公司在2023年上半年电池片毛利率已跌成负数，为-49.24%，虽然一道新能解释系当期公司电池片自供为主，外销的以低效电池片和降级电池片为主，其销售价格远低于正常电池片产品，导致其当期毛利率为负。

但从披露的业务毛利率看，公司电池片业务盈利能力也不强，一度在2021年跌至0.07%，几乎无利。

图源：一道新能招股书

主营产品毛利率偏低，对应的归母净利润也实难好看，报告期内，公司营收分别为7.36亿、18.94亿、86.06亿、94.54亿，年复合增长率达134.20%，但公司归母净利润却未随着营收增长，反而在2021年出现变脸，出现1.49亿的巨亏。

图源：一道新能招股书

与此同时，公司经营活动现金流也出现了长达两年半的负增长，报告期内仅2020年度实现3117.30万的正净额，2021年、2022年及2023年上半年公司经营活动现金流净额累计-6.34亿，侧面印证了公司在自我造血，持续经营方面存疑。

图源：一道新能招股书

产业结构布局弱于同行

在招股书中，一道新能多次提及与晶科能源、天合光能、晶澳科技等可比上市公司比较，公司在一体化经营方面涉及较少，所以与专注于产业链中下游的电池片、光伏组件的东方日升、协鑫集成毛利率相似。

但数字新能源DataBM.com发现，东方日升及协鑫集成虽然也存在组件占据营收大头的情况，但从2022年报数据看，两家公司电池及组件业务营收占比均未达到90%，对应占比为82.11%、62.5%。

此外，东方日升此前已在上游布局多晶硅产能，辅材方面布局EVA胶膜等业务，强化了对原材料的议价能力。协鑫集成方面，公司系统内集成包业务营收也在2022年也稳稳贡献了超30%的营收。

这也意味着，在全球组件出货量前十的企业中，除First Solar，一道新能有可能是一体化布局中最弱的企业。

图源：数字新能源DataBM.com

但这里值得注意的是，在业务聚集度方面，一道新能或许与正泰新能这个半路杀出的光伏黑马可比性更高，两家公司均锚定TOPCon电池片及组件发力，在产业链的位置都处于电池片、组件领域。我们以几个维度对两家企业进行简单比较。

首先是产能，正泰新能自2022年4月转型发力N型TOPCon电池片及组件，至2023年底，公司已经拥有49GW组件产能，而一道新能作为自2019年成立起就发力TOPCon的企业，到去年年底组件产能仅为30GW，被正泰甩在身后。

其次，在融资方面，正泰系出身的正泰新能显然在融资上更加游刃有余。仅2023年，正泰新能借贷次数20余次，金额由5000万到4.4亿不等，而担保方均为正泰电器旗下企业。反观一道新能，公司在报告期内频繁通过供应商取得银行贷款，期间累次发生11次，总金额达20.6亿，一道更是承认其中一次为转贷。

作为资本密集型产业，企业要获得长足发展，持续且大量的资金投入将直接决定公司发展速度，而对2023年6月底负债率已达到78.91%的一道新能来说，这或许才是公司急切上市的原因，亟需拓宽融资渠道。

最后，在客户方面，正泰系旗下除正泰新能外还拥有户用光伏运营企业正泰安能，后者目前在户用光伏行业市占率达37%，稳居国内第一。同时，公司在2023年6月已正式宣告冲刺IPO，有望成为国内户用光伏第一股。

随着户用光伏行业蓬勃发展，正泰安能的发展潜力为外界看好，而拥有这个巨大潜在客户的正泰安能在产品销路上存在天然优势。

一道新能方面，从招股书披露来看，公司业绩对前五大客户的依赖程度正在攀升。报告2020年-2022年，公司对前五大客户销售金额占总营收比例分别为58.26%、44.85%、46.89%，并在2023年上半年首次突破60%达62.21%，其中公司第一大客户三峡集团对公司的采购金额到2023年中期已占到公司总营收的24.21%。

值得注意的是，有媒体报道，三峡集团与一道新能关系匪浅，前者全资子公司持有一道新能第一大股东睿汇海纳39.9441%的份额。公司营收自2022年开始暴涨，三峡集团也在此时一跃成为公司第一大客户。

后续，两者之间的关系及交易必将成为监管拷问的重点。

纵观今年下半年的光伏IPO，选择在风口冲刺的一道新能、中润光能等公司或多或少均在资金上表现紧张，亟需上市募资。

但从另一方面看，一旦这些企业进入资本市场募资，募资的资金被用来扩产扩张，又会进一步加剧行业产能过剩的程度，加重资本对行业悲观情绪，进而再次加大企业募资难度，形成恶性闭环。至于如何打破这种不利局面，市场要调节，而企业更需审慎，莫要偷安旦夕。

闭环。至于如何打破这种不利局面，市场要调节，而企业更需审慎，莫要偷安旦夕。

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