玻璃供需缺口催生短期机会 “新玻璃”或成增长新动力

光大证券 · 2023-01-13 11:53:27

随着地产政策转暖,“保交付”持续推进,2023年竣工环节有较大弹性,进而有望释放玻璃积压需求。供给侧,高库存消化关键在于需求的释放和预期,无需过度担忧,当前产业库存同样主要集中在生产企业,如若后续需求能如期释放,则有望复制20年情景。该行认为,供需缺口催生短期投资机会,企业中长期逻辑更具看点。

需求侧:前期积压需求有望充分释放

新开工—竣工传导链条受阻,玻璃需求积压待放:玻璃是与地产竣工深度绑定的品种,亦是观察地产施工强度和竣工进度的重要前置指标。2019-2022年,商品房住宅新开工面积年均14.2亿平,竣工面积年均仅6.7亿平,意味着未来竣工需求依然相对旺盛。地产新开工-竣工传导有3年左右的时滞,数据拟合显示2022年竣工需求有较大空间,但由于国内疫情反复、地产商主体信用风险暴露,导致竣工需求未如期释放;随着地产政策转暖,“保交付”持续推进,该行判断2023年竣工环节有较大弹性,进而有望释放玻璃积压的需求。

供给侧:冷修已加速,供需缺口有望进一步拉大

在需求疲弱、成本高企的背景下,玻璃行业已在亏损边缘。自22年7月以来,随着玻璃基本面和预期持续走弱,产线冷修节奏提速。据隆众资讯统计,7-12月合计冷修32条产线,合计日熔量达到2万吨,产能净减少1.3万t/d(冷修-复产-新点火),占在产产能的8%。施工淡季叠加春节假期,23Q1的企业经营压力仍然较大,或可看到更多产线进入冷修。

高库存消化关键在于需求的释放和预期,无需过度担忧。以2020H1疫情期间生产企业“天量”库存消化为例,一旦需求启动,将有力刺激下游贸易商或加工厂的拿货情绪,从而短期带来库存的快速转移。当前产业库存同样主要集中在生产企业,如若后续需求能如期释放,则有望复制20年情景。

供需缺口催生短期投资机会,企业中长期逻辑更具看点

供需平衡测算:23年大概率偏紧。对于周期品而言,阶段性供需失衡导致的价格上行会带来相关企业盈利及估值的弹性。据近年数据回测,竣工与玻璃需求的相关性系数约为0.98,若23年竣工面积回归至10.7亿平(相较于21年复合增速2.7%),则玻璃需求或达10.5亿重箱。中性假设下(23年冷修不加速,但复产率低),则供给端有4千万重箱缺口(已含库存)。从现有的新开工竣工缺口观察,玻璃需求或不仅限于前述判断。

“新玻璃”业绩贡献将不可忽视。随着玻璃企业新业务及产能持续落地,其“新玻璃”业务的贡献已无法忽视。如旗滨集团在光伏玻璃、电子玻璃等领域拓展,若其光伏玻璃产能全面投产,则相关业务收入贡献有望达21年收入比重的68%;如南玻A在光伏压延、高纯晶硅业务布局相关规划产能满产后收入可达其21年收入比重的169%;如金晶科技加码光伏玻璃、TCO玻璃业务等。虽然“新玻璃”最终产品的竞争力及利润贡献仍需时间验证,但该行相信在23年有望见到曙光。

编辑:彭梦千

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