玻璃纯碱:曙光乍现与矛盾转换

财信期货研究 · 2022-12-30 11:38:29

核心观点:

玻璃方面,随着2022年供给端被连续挤出,日熔量、开工率、产能利用率均达到历年低位,日熔量较年初下降1.47万吨(-8.4%)。明年供应端或仍然存在一定下降空间,日熔量或在目前15.93万吨的基础上仍然有3000-5000吨的减量,压力或主要集中在上半年。需求端,2022年确认了地产的政策底,房地产基本面已然具备复苏的前置条件。在乐观情形下,我们预计2022年浮法玻璃周度表需平均值为96万吨,同比+2%。2023年玻璃供需结构将逐步好转,玻璃期现货或震荡偏强,或逐步向边际成本1700-1800回归,在需求持续背景下存在一定向上弹性,核心关注点仍然在于“保交楼”落地及需求增量。

纯碱方面,2023年为纯碱的投产大年,上半年,江苏德邦、安徽红四方装置、重庆湘瑜盐化或带来合计100万吨左右的年产能增速,下半年远兴能源500万吨及金山化工200万吨相继投产。从全年角度,2023年纯碱产能大幅增长,产量或较22年增长10%左右。当下上中下游库存总量偏低,理论重碱消耗与重碱周产量大致相当,光伏玻璃明年仍有较大的投产计划,重碱需求将延续高景气,而轻碱在明年疫情放开的背景下消费存在复苏驱动,出口端亦难有大幅下降预期。整体上半年纯碱将继续呈现供需紧张格局,下半年或格局边际扭转,核心关注点在于产能投放的兑现。

01

 2022行情回顾

2022年,美联储激进加息、国内疫情反复及俄乌战争主导宏观市场,宏观资产经历了巨幅波动,大宗商品大起大落,玻璃、纯碱亦跟随发生了大幅波动。

玻璃:玻璃期货合约在年初冲高后连续回落,至年底才得柳暗花明,期现同涨。

1-2月中旬:市场对2022年稳增长的预期较为强烈,随着中游贸易商补库,玻璃厂库得以维持稳定状态,贸易商出现抢货行为,下游加工厂也提前备货,乐观氛围烘托下,玻璃期货达到全年高点2359元/吨;

2-11月:地产需求弱势+疫情压制,高库存一直未得缓解,期现价格逐步落入到成本下方,并震荡走低。期间带来的波澜主要有:

1)3月底-4月底的春节开工,但贸易商库存充足,玻璃厂库逆季节性累库,行情短暂反弹被上海封城打断;

2)6月初上海封城结束,阶段交易需求复苏,主力合约小幅反弹,但下游恢复不足,美联储开启75bp激进加息,玻璃跟随宏观资产下跌;

3)8月中上旬贸易商小幅补库,厂库去化,期现共振,短期提振,但由于下游订单跟进情况一般,在经历短暂的中下游备货后,原片厂家重回累库态势,期价回落;

4)9月初-10月传统旺季,但玻璃需求表现依然不佳。原片厂家维持不再明显累库,但未能形成有效去库,随后国庆节前贸易商再度小补库,期货领先现货小涨,但库存水平持续偏高压制反弹空间;

12月:房地产政策利好不断,“三支箭”落地后地产预期得到扭转,疫情管控迎来放松,宏观情绪大幅好转,玻璃期货大幅上涨,基差修复。

纯碱:今年波动性明显放大,几经起落,整体偏强运行。

1-2月中:市场对稳增长的预期强烈,玻璃厂冬储采买,乐观氛围烘托下,纯碱主力合约一度达到3125元/吨;

2月中-3月中:春节后,玻璃厂冬储采买结束,价格也出现回调,行业再度进入供需博弈阶段;

3月中-6月初:下游备库+期现采买,而光伏玻璃投产超预期,物流运输逐渐畅通,厂家出货速度加快,开启连续去库模式,随着去库幅度和速度超出市场.预期,主力合约也再度大幅上涨,达到年中高点3244;

6月初-9月下:美联储开启75bp激进加息,国内复苏不及预期,宏观交易衰退疯打击原料盘面利润;6月下旬纯碱厂家去库速度开始明显放缓,7月至8月中旬再度累积,8月中旬至9月受供给缩量影响,纯碱厂家库存继续去化。

9月下-今:09库存持续维持低位,市场交易期现回归,基差修复。而至11月初,房地产政策的不断优化,疫情管控迎来放松,宏观情绪大幅好转,01修复基差。

02

政策见底,玻璃曙光乍现

玻璃供给已经下降到历年低位水平

供给端,2022年浮法玻璃日在产熔量一路震荡走低,12月底来到15.93万吨,较年初17.4万吨下降1.47万吨,降8.4%。7、9、10月为冷修高峰,当前在产日熔量已经下降到2018、2019年同期低位,为2017-2020年中位偏下水平。

12月底,全国浮法玻璃产线开工条数238条,年初262条,降24条(-9.2%);全国浮法玻璃开工率78.81%,为2015年以来最低水平;浮法玻璃产能利用率79.89%,几乎也为2015年以来最低水平,仅略高于2020年疫情当年3月份最低值。浮法玻璃行业2022年全年面临低需求、高库存状态,产线亏损达两个季度,供给端被连续挤出,使得日熔量、开工率、产能利用率均达到历年低位。

政策支持加码,明年玻璃需求存在较大弹性

需求端,2022年,全年玻璃深加工订单低于2021年同期水平。从周度表需平均值来看,2022年浮法玻璃周度表需平均值为94.13万吨,2021年为97.97万吨,同比降2.03%。而根据统计局月度数据,截至11月份全国房地产商品房销售面积、房地产开发投资完成额、房屋新开工面积、房屋施工面积及房屋竣工面积累计同比分别为-23.3%,-9.8%,-38.9%,-6.5%,-19%。玻璃的表需下降幅度不及新开工面积或竣工面积降幅,与施工面积更为相关,体现玻璃需求与即时的建筑活动更为密切。

从数据层面看,近年来商品房新开工面积与销售面积的传导逐步缩短。而由于预售制度销售,从楼盘达到预售条件到楼盘竣工通常需要 2-3 年的施工时间,因此也就有竣工面积滞后新开工2-3年之说。如上轮新开工从2016-2019年新开工面积大幅走高,这意味着2019-2022应为竣工大年且竣工面积应逐年递增。但实际来看,2020受到疫情干扰竣工面积同比-4.9%,2021年竣工面积+11.2%,受到资金链压力影响,2022年竣工亦受到较大抑制,过去几年施工竣工端存在比较大的缺口,大量积累的施工项目并未交付。

从2021年下半年开始,由于地产销售的政策打压,地产销售出现显著的下滑,进而冲击到开发商的现金流。这使得后续拿地、建安等活动都面临资金紧张的问题,甚至房企开始出现越来越多的违约事件。虽然今年以来地产政策已有非常明显的边际放松,但实际效果却仍然不理想,根本原因在于信用传导路径被破坏,若无法解决交付问题和改善居民的房价预期,地产销售将持续承压。

而为了刺激地产销售,从今年2月份开始各个地方政府就陆续出台了很多的宽松政策,包括按揭利率的下调、首付比例的下调、限购限贷限售的松绑,以及各种补贴政策等等。供给端信贷政策从“保交楼”到“保交楼、保主体”逐步加码。11月中旬以来,房地产政策进一步加码,包括支持民企2500亿融资的“第二支箭”金融16条,以及央行新发放的2000亿免息再贷款“保交楼”资金等等。地产融资端的政策被业界认为已经逐渐逼近“量变引起质变”的临界点,民企现金流情况有望得到实质性改善,2000亿再贷款也为“保交楼”稳定军心。

总体而言,2022年确认了地产的政策底,第一支箭支持信贷,第二支箭聚焦债券,第三支箭放开股权,三箭齐发将确认房企融资环境的拐点,也成为近10年来政策在地产领域鲜有的放松和激励。房地产基本面已然具备复苏的前置条件。民企现金流改善之后,资金优先级为保交楼,因此我们也有望先看到施工强度的改善,也即地产后周期的改善。

玻璃供需格局好转的路径

供给端,如前所述,随着2022年供给端被连续挤出,日熔量、开工率、产能利用率均达到历年低位。随着近期冬储开启,沙河地区和湖北地区库存偏低,厂家涨价去库存,现货亦逐渐偏强。但需要看到的是,近期更多的是贸易商补库带来库存转移,持续力度可能不足,且一定程度提前透支年后需求。当前浮法玻璃库存水平仍然处于在336万吨的历史绝对高位,需求暂改善有限的背景下,明年一季度或仍然面临较大一定压力,供应端也存在一定下降空间。因此,我们预计明年供给端或有进一步下降预期,日熔量或在目前15.93万吨的基础上仍然有3000-5000吨的减量,压力或主要集中在上半年。

需求端,2022年确认了地产的政策底,房地产基本面已然具备复苏的前置条件。在需求侧和供给侧政策的共同推动下,商品房销售有望逐步复苏,居民信贷修复、社融回暖和宽信用落地得以实现。后续最为重要的观察点将回到商品房销售,居民信心的拐点将带来销售的回暖,也将为民企“保交付”及地产链条复苏提供源头活水。在乐观假设下,我们预计2022年浮法玻璃周度表需平均值为96万吨,同比+2%。

03

投产较大,纯碱下半年或格局扭转

2023年纯碱供给端投产压力较大

纯碱作为高耗能行业,其产能的新建和扩建受到严格的政策约束。2010年工信部发布《纯碱行业准入条件》,行业准入门槛大幅提高,2019 年起我国纯碱产能增速缓慢。2020年6月,《准入条件》废除,但行业新增产能项目仍需发改委的严格审批,环保及能耗指标约束增强。目前除天然碱之外,全国范围内的纯碱产能新增基本均需通过存量或减量置换施行。

2022年河南金山两次扩产,新增产能共计60万吨,河南骏化预计扩产20万吨,但连云港碱业退出130万吨,产能略有减量,2022年年底中国纯碱产能在3243万吨。此外,原计划 2022 年投产的连云港德邦60万吨产能、安徽红四方 20万吨产能也继续推迟至 2023 年投产。

至2022年11月底,纯碱累计产量2662.5万吨,基本持平于与去年同期2666万吨。主要6-9月份纯碱检修损失量较大,一方面收到装置正常检修影响,另一方面也受到8月中下旬高温限电影响。但进入第四季度,纯碱开工率大幅提升,目前纯碱开工率达到90%的历史高位水平,周度产量接近60万吨。由于2022年纯碱全年处于高利润状态,至明年一季度产业链或仍能维持较高产量。

2023年,为纯碱的投产大年。首先在2023年上半年,江苏德邦、安徽红四方装置、重庆湘瑜盐化或带来合计100万吨左右的年产能增速;2022年下半年,远兴能源阿拉善天然碱项目一期纯碱产能500万吨/年将逐步投产;此外,金山化工200万吨有望在2022年9月投产。因此,下半年供应增量预期较为明显,尤其是远兴能源的天然碱项目。

重碱需求或仍然维持高增速

重碱需求方面,截止到2022年12月底,浮法+光伏玻璃日熔总量237320吨,其中浮法159260吨,光伏78060吨,理论日耗重碱4.75万吨,周耗33.2万吨,处于历史高位水平。值得一提的是,2022年,虽然浮法玻璃日熔量较年初下降1.47万吨(-8.4%),但光伏玻璃日熔量增加了3.54万吨(+83.1%),总日熔量增加2.06万吨(+9.5%),重碱需求增长旺盛。光伏日熔量占比从年初的19.67%迅速攀升至年尾的32.89%,接近浮法总量的一半。经测算,2022年全年浮法+光伏玻璃理论重碱消耗同比增加136万吨。

2023年,按照我们玻璃部分预估,浮法玻璃供应端或存在进一步收缩的预期,浮法日熔量或在目前15.93万吨的基础上仍然有3000-5000吨的减量。光伏端,2022年1-10月份国内光伏新增装机量较去年同期大幅增长99%,随着行业产能扩张限制被放开,22年各地光伏玻璃项目陆续落地。从日前各省份听证会公布的结果看,23年计划投产的光伏玻璃项日产能或接近7万吨/天,若实现3-4成的安装率,明年光伏玻璃仍能计有2~3万吨日熔量增量,对应纯碱需求增量仍然可观。

轻碱方面,需求细分分布在无机盐、日用玻璃、小苏打、味精、洗衣服等多方面,日广泛应用于餐饮、印染、冶金、精制盐水等多行业。轻碱需求与居民消费、疫情防控等密切相关,2022年轻碱表需+3.7%(而重碱+14%,轻重碱合计+9.5%)。随着2023年疫后复苏,地产和居民消费都将有进一步向好预期,轻碱的需求仍然存在一定的的弹性空间。

进出口方面, 2022年为纯碱出口大年,出口主要目的地为亚洲、美洲地区。2022年世界纯碱市场极为紧张的一年,天然气价格大幅拉涨导致海外碱生产成本显著抬升,中国纯碱成本优势拉动出口大幅增长。根据海关数据显示,2022年11月中国进口纯碱0.13万吨,同比减少93.25%,环比减少68.87%;2022年11月中国出口纯碱19.54万吨,同比增长212.55%,环比减少11.55%。

1-11月累计进口纯碱约11.24万吨,同比减少48%,进口量减少约10.44万吨,1-11月纯碱累计出口约173.95万吨,同比增长147%,出口量增加约103.55万吨。总体来看,2022年1-11月纯碱净出口累计增加93.11万吨。从明年来看,能源价格矛盾边际缓解,但供应瓶颈未得以有效解决,中枢或仍将维持在相对高位,国内出口存在一定减量。

2022年全年,纯碱全产业链库存波动下降。企业库存主要去化阶段分为三个时期:1)年初至3月份,玻璃厂开启一轮冬储采买,价格在采买结束后小幅回调;2)4-6月份,尽管疫情蔓延,下游备库+期现采买积极,盘面十分活跃;3)8月中至10月底,中下游库存不断被消耗,玻璃厂常规补库,库存陆续降低,09和01合约先后修基差。

截至年底,厂库比去年同期低139.1万吨,社会库存(交割库)低11.2万吨,样本玻璃厂纯碱库存低33.8万吨,50%的样本库存天数22天,大幅低于往年30-40天+的正常水平。纯碱上中下游总库存同比下降197.5万吨。

2023年供需格局先紧后松

从全年角度,2023年纯碱产能大幅增长,产量或较22年增长10%左右。当下上中下游库存总量偏低,在纯碱重质化率达到接近55%的高位水平下,理论重碱消耗与重碱周产量大致相当,短期亦难以有效累库,光伏玻璃明年仍有较大的投产计划,重碱需求将延续高景气;而轻碱在明年疫情放开的背景下消费存在复苏驱动,出口端短期亦难有大幅下降预期。

总体而言,当前影响纯碱未来格局的主要变量在于供给端,上半年供给释放有限,纯碱仍然维持紧平衡格局;但至下半年,随着远兴能源的逐步投产,纯碱供需紧格局将逐步扭转。

04

观点总结与策略

玻璃方面,随着2022年供给端被连续挤出,日熔量、开工率、产能利用率均达到历年低位,日熔量较年初下降1.47万吨(-8.4%)。明年供应端或仍然存在一定下降空间,日熔量或在目前15.93万吨的基础上仍然有3000-5000吨的减量,压力或主要集中在上半年。需求端,2022年确认了地产的政策底,房地产基本面已然具备复苏的前置条件。在乐观情形下,我们预计2022年浮法玻璃周度表需平均值为96万吨,同比+2%。2023年玻璃供需结构将逐步好转,玻璃期现货或震荡偏强,或逐步向边际成本1700-1800回归,在需求持续背景下存在一定向上弹性,核心关注点仍然在于“保交楼”落地及需求增量。

纯碱方面,2023年为纯碱的投产大年,上半年,江苏德邦、安徽红四方装置、重庆湘瑜盐化或带来合计100万吨左右的年产能增速,下半年远兴能源500万吨及金山化工200万吨相继投产。从全年角度,2023年纯碱产能大幅增长,产量或较22年增长10%左右。当下上中下游库存总量偏低,理论重碱消耗与重碱周产量大致相当,光伏玻璃明年仍有较大的投产计划,重碱需求将延续高景气,而轻碱在明年疫情放开的背景下消费存在复苏驱动,出口端亦难有大幅下降预期。整体上半年纯碱将继续呈现供需紧张格局,下半年或格局边际扭转,核心关注点在于产能投放的兑现。


编辑:彭梦千

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